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　　嘉宾介绍：海航期货宏观首席，长期致力于宏观经济、货币理论和政策、利率、财政、产业发展、统计分析等领域的学习研究和全球金融市场的追踪观察。对美国、日本等发达经济体的货币当局、中国等新兴经济体的央行政策，以及越南等发展中国家的货币体系有全面深入的研究

　　随着美联储缩债计划的推进，海外市场波动不断，美联储最新表态有何变化？将会如何影响资本市场？后续需要关注哪些方面？

　　美国通胀创下阶段新高，美联储缩债节奏加快，中国国内货币政策会受到影响吗？美联储对于政策变化有何新动态？黄金价格后续将如何表现？对此，海航期货宏观首席郭盛华做客东财《财富大咖秀》，跟大家分享精彩观点。

　　郭盛华在节目中表示，历史数据显示，中国央行的政策实施首先是考虑国内经济的表现，其次才是结合考虑外部的环境影响，并不会简单跟随美联储的政策节奏。当前美国的通胀压力是近30年以来最大的，所以市场预计美联储加息节奏会加快。从中长期趋势看，由于美联储会继续实施缩减购债，过程当中黄金价格仍然是面临压力的，压制的水平线估计在1900美元左右。

　　以下为采访实录：

　　1、海航期货郭盛华：美联储明年3月加息概率超25%

　　郭盛华：我们先看几组通胀指标，首先是10月的PPI，数据显示，美国10月PPI同比上涨8.6%，核心PPI同比上涨6.8%，都和9月份是持平的，这个数字都是有数据记录以来的历史最高。

　　第二组数据是10月的CPI，美国10月CPI同比上涨6.2%，核心CPI同比上涨4.6%，CPI上涨幅度是1990年以来最快的，核心CPI是1991年以来最快，都是30年最严重的通胀。

　　还有一个就是美联储最关注叫做PCE通胀，10月份美国核心PCE通胀上涨4.1%，PCE通胀同比上涨5%，这两个指标都是1990年以来最快的，同样是超过30年的最高水平。

　　另外PMI指标里面，我们知道有价格分项指标，10月份美国制造业价格风向85.7%，是历史的高位。另外服务业价格风向同样是历史的次高位。

　　这几组数据表明美国目前面临空前，或者说近十年以来最严重的通胀，这是美联储包括美联储的官员改变政策立场重要的原因之一。

　　我们知道美联储政策目标除了通胀，还有充分就业，我们再看一下劳动力市场的变化。数据显示，美国11月的失业率降到4.2%，10月份是4.6%，下降速度比较快，而且这是在劳动参与率提高的情况下实现的。

　　另外昨天公布的数据，昨天是12月8号，公布的数据显示，美国10月的职位空缺达到1103.3万个，创历史新高，说明劳动力市场表现非常强劲。另外还有一个指标，截止到11月20号当周，美国失业金初次申请人数降到19.9万，这是1969年以来最低的。

　　以上的劳动力市场指标显示，美国劳动力市场恢复非常快，结合通胀压力，所以在这种情况下，美联储预计会在12月这次会议上讨论加快缩减购债的速度。

　　主持人：从数据来看确实有点儿喜人，但接下来大家还有一个纠结的点，就是加息的时间和次数会不会有变化？

　　郭盛华：我们预计会有变化。具体的细节美联储会在会议上给出预测和信号，现在市场上预计是美联储首次加息会提前到2022年6月，甚至更早。在11月24号美国公布10月份PCE通胀数据的当天，联邦基金利率期货市场的信号显示，美联储明年3月加息的概率已经超过25%，虽然这个概率还不高，但已经是比较重要的信号了。

　　主持人：中国和美国两国货币政策有彼此的联系或者影响吗？

　　郭盛华：这个问题需要具体来看，当然是一个非常关键的问题。我们看历史表现我们会发现，中国央行的政策实施首先是考虑国内经济的表现，其次才是结合考虑外部的环境影响。我们看2015年到2018年美联储加息过程当中，中国央行并没有加息，只是小幅的上调了逆回购的协议利率和麻辣粉的中标利率这个指标，没有正式的上调基准利率。而且到了2018年因为经济有放缓的迹象，中国央行又实施了降准，包括本周中国央行又实施了降准，这些都是首先着眼于中国国内经济的表现，为了稳定国内经济采取的政策措施，而不是说简单的跟随美联储的政策节奏。

　　2、海航期货郭盛华：美国通胀水平持续走高

　　主持人：美联储对于政策立场有何调整？

　　郭盛华：我们前面介绍了前瞻美联储即将举行的这次会议的重要内容，其中最关键就是美联储政策立场发生很大的变化，这也体现在美联储官员包括美联储主席鲍威尔本人的态度上。从鲍威尔本人立场上说，如果看2021年年初到11月之前的这段时间，鲍威尔的态度一直是认为通胀是短期现象，一直认为通胀是由短期因素推动的，而且在(美联储)会议上，甚至在答记者问的时候，在发表讲话的时候都是淡化通胀的影响，而且对于实施缩减购债以及未来的加息政策都是持偏温和的态度，偏鸽的态度。到11月份一系列通胀数据公布之后，劳动力市场数据公布之后，显示劳动力市场改善速度在加快，势头在向好，通胀压力在不断加大，在这种情况下鲍威尔态度开始发生重要的变化，最关键的变化发生在11月22日，当天拜登提名鲍威尔连任美联储主席，获得提名之后，鲍威尔发表了讲话，在讲话当中鲍威尔首次表示将使用政策工具来应对通胀问题，这是鲍威尔首次转变态度。

　　到了11月30日，鲍威尔向国会作证词的时候又表示，不再坚持认为通胀是短期现象，将考虑在12月份会议上讨论加快缩减购债的速度，到这里为止鲍威尔政策立场态度发生了重要的转变。像其他美联储的一些官员，像旧金山的联储主席戴利，以及其他的官员像博斯蒂克、克拉里达等等这些人也在近期发表过类似的讲话，支持加快缩减购债速度，这是美联储官员的态度。

　　实际上还有一个线索，在11月份美联储的会议纪要里面，同样给出过信号，11月份会议纪要显示美联储官员在会议中讨论了劳动力市场的改善趋势，提到了对通胀加快的担忧，表示有必要可以加快缩减购债的速度，甚至提前加息，这是近期美联储政策立场包括美联储官员态度的变化情况。

　　主持人：再往下我们关注一下11月份纪要的内容，以及接下来关于缩减购债、货币紧缩过程当中，这一轮和上一轮对比给我们带来哪些启示，尤其是这些东西的变化能不能带给我们投资方面的启示？

　　郭盛华：好的，我们来聊聊这方面的情况。我们回忆一下以往的美联储政策实施，我们记得在2014年1月到10月美联储有过一轮缩减购债的实施情况，和2021年今年这一次的缩减购债有相同的地方，但也有一些区别，我们来简单看一看。

　　相同的地方首先缩减购债都是同一款政策工具，影响都是相似的，逐步的退出资产购买、退出量化宽松政策，向正常化的货币政策实施去过渡、转变。但这两次的缩减购债也有区别，体现在以下几个方面：首先，购债的速度有区别。2014年1月到10月缩减购债之前的资产购买规模是每个月850亿美元，用10个月退出资产购买。本轮资产购买缩减购债之前的规模是每个月1200亿美元，这个规模要比2014年之前的资产购买规模要大得多，看退出时间，按照11月3号美联储公布的缩减购债计划，预计美联储会在2022年上半年就退出，大概用8个月左右的时间，也就是说即使不加快缩减购债，本轮的资产购买退出速度也快于2014年，如果在(12月)14、15号美联储会议上讨论进一步加快缩减购债速度，退出的速度就更快，这是一个区别。

　　另外，2021年和2014年比，通胀环境有非常大的区别，2014年美联储缩减购债的时候，美国CPI同比涨幅大概是在1%到2%之间，这是一个非常温和的通胀。2021年以来美国通胀是不断加快上涨的，通胀压力在不断加大，刚才已经通过一些数据、图表展示过了。

　　经济本身表现也有所不同，2014年美国经济增长总体还是比较温和复苏的节奏，跟2021年相比总的来讲，2021年复苏更为强劲，从增速上也可以看得出来。另外就涉及一个重要的问题，我们认为本轮缩减购债之后，转向加息的速度可能比2014年缩减购债之后转向加息的速度要快。

　　主持人：当时是用8个月时间缩减购债？

　　郭盛华：10个月，2014年1月到10是缩减购债的过程时间。

　　主持人：相较于这次挺慢的。

　　郭盛华：对，直到2015年12月美联储才宣布首次加息，中间隔了一年多。目前市场预计明年6月份美联储就有可能加息，也就是说从退出资产购买到转向加息，速度要明显加快。金融市场有过短期的动荡，但美联储采取一系列措施很快就稳定了市场，经济也很快得到复苏。同样2014年退出资产购买之后，缩减购债之后，美联储之所以转向加息速度那么慢，有另外一个原因同样还是通胀，因为2014年的时候全球油价出现一轮大幅度的下跌，到了2015年年初美国CPI(同比)实际上是转为负数，在这种情况下，美联储推迟了加息。我们再看美国当前的通胀压力知道，美国通胀压力是近30年以来最大的，所以市场预计美联储会加快加息，这是两轮缩减购债做了一个简单的对比。

　　主持人：减购债、加息和缩表三板斧，哪个带给市场影响更剧烈？如果影响资产价格波动？

　　郭盛华：我们接着机会再跟大家聊一聊美联储政策实施和资本市场和资产价格的关系和影响。由于时间关系我们今天重点选择其中的一种资产，我们和大家聊聊黄金的情况，在之前节目我们和大家已经聊过了，美联储政策实施和股票、商品、债券、贵金属、房地产之间这些大类资产之间的影响，我们都简单聊过，今天因为时间关系，重点就聊一聊黄金的情况。黄金是一种比较特殊的资产，它特殊之处在于，和股票也好、债券也好、商品也好、房地产也好，属性有根本的区别。股票我们知道有股息收入，债券有利息收入，商品有使用价值，住房有居住价值，而黄金仅仅是一种避险的工具，它是属于不生息的资产，不能带来未来现金流的收入，仅仅是市场价格波动的变化。这样一种避险资产影响它价格变动趋势的最主要的因素，或者说指标是利率。我们一般通过实际利率来观察、预测、分析黄金价格的变动，这个指标具体来说是十年期的(美国)通胀保护债券收益率，一般也简称十年期的TIPS，我们可以通过数据和图表来展示一下收益率、利率与黄金价格的历史关系。

　　大家看有两张图，上面这张图是黄金价格走势，以及十年期名义美债收益率、十年期盈亏平衡通胀率，以及十年期通胀保护债券收益率之间的历史变动趋势。这张图因为指标有好几个，初看起来不一定能够看出明显的规律，我们看下面这张图，把另外两个指标去掉，仅保留十年期的通胀保护债券收益率和黄金价格的数据，我们就会发现二者之间拟合得非常好。实际上我们根据历史数据计算，可以得出二者之间相关系数是负的0.91，也就是说黄金价格和十年期通胀保护债券收益率之间是高度负相关的关系。

　　前面刚刚和大家聊过两轮美联储缩减购债的情况，我们再来看一下，在这两轮缩减购买过程当中黄金价格的表现，我们同样通过图表来展示一下。我们看首先这里面是2008年金融危机之后，美联储紧急降息，把利率降的非常低，联邦基金利率的位置是0到0.25，是历史低位。

　　同时美联储实施了量化宽松资产购买政策，我们看到黄金价格有一个持续的比较长期的幅度比较大的上涨，到了2011年8月份创下当时的历史新高，这一天盘中实际上突破1900美元，收盘是1900美元不到一点。量化宽松政策推出之后，美国经济复苏，市场开始预计美联储会在某一个时间缩减购债，退出量化宽松政策，这时候黄金价格就迎来了拐点，我们看这一段趋势黄金价格整体是向下的，一直到2015年年底，也就是说美联储在金融危机之后宣布首次加息的时间。在加息整个过程中，2015年到2018年整个黄金价格都是在1200、1300美元附近震荡，一直面临压力，而且这个震荡一直持续到2019年上半年，因为美联储在2017年到2019年还有过一轮缩表，所以我们看整个黄金走势，它的压力一直持续到2019年上半年。

　　从2019年7月、9月、10月开始，美联储有三轮预防性降息来稳定经济，因为当时美国经济出现放缓的趋势，所以美联储有三轮预防降息。在这个政策环境里面，黄金就又来新一轮上涨。到了2020年公共卫生事件冲击，给全球经济造成很大的伤害，金融市场有过一轮动荡，美联储也好，包括其他国家的央行也好，都有一系列支持措施来稳定经济、稳定市场，支持经济的复苏。在这个过程当中我们看到黄金有一轮幅度相当大的上涨，到了2020年8月，黄金再次创下历史新高突破2000美元。2020年12月份，美联储正式把资产购买的规模确定每个月1200亿美元，在这之前黄金一直是处于上涨趋势。

　　到了2021年事情开始发生变化，我们知道美国经济开始复苏，通胀预期开始回升，实际的通胀不断地加快上涨，通胀压力持续加大，市场开始预计美联储会在某一个时间开始考虑退出资产购买，缩减购债，这时候黄金开始回调，从历史高位开始回调。到了2021年6月，美联储开始正式讨论缩减购债，到了2021年11月份美联储公布了缩减购债计划，并且在11月份中旬开始实施，在整个这个过程当中，我们看到黄金的趋势都是向下的，和2012年到2015年这个过程表现非常相似，这是我们回顾历史来简单的介绍了一下黄金的价格变动趋势。

　　3、海航期货郭盛华：后续黄金价格仍面临压力

　　主持人：到底黄金和通胀关系更紧密，还是跟货币政策关系更紧密？

　　郭盛华：我们讲货币政策转向也好，通胀变化也好，其实是在分析黄金的时候是表面现象。我们刚才提到过一个非常关键的指标，我们要观察(美国)十年期通胀保护债券的收益率变化，也就是说实际利率指标的变化，因为黄金是不生息的资产，利率上涨它的价格就下跌，利率下跌它的价格就上涨，所以我们看它的长期走势也好，在经济危机发生之后利率下跌的时候政策宽松，黄金是大幅上涨。政策收紧的时候，恰好就是经济复苏、利率上涨的过程，黄金迎来下跌。所以政策转向、通胀压力加大是表面的指标，背后真正的影响指标是真实的利率。而且十年期的通胀保护债券的收益率跟黄金价格之间的关系是高度负相关的，我们刚才提到过二者之间的相关系数是负的0.91，是非常显著的高度负相关的关系，所以观察十年期的美债和通胀保护债券收益率这个指标，可以很好的去了解黄金的价格变化趋势。

　　主持人：加息的节奏对于黄金的未来趋势还是有很大的压力？

　　郭盛华：对，这是从今年以来美国经济复苏也好，通胀上涨引起美联储政策立场的变化也好，都体现在黄金价格的变化趋势里面，当然我们刚才讲的是黄金价格的长期趋势，不代表在这个长期趋势里面没有短期的波动和反弹，这也是不符合市场实际的，因为即使是实际利率的变化，也不是一条直线，也是有波动的，所以在实际利率波动过程当中，黄金价格也会相应的波动，比方说2021年虽然黄金价格整体面临压力，是从高位回调的，但是仍然有几轮幅度比较大的短期反弹，比如2021年5月到6月初就有一波幅度比较大的反弹，反弹的高度超过1900美元，从3月末的1670美元左右反弹到1900美元上方，这个幅度就比较大。

　　到了2021年6月中旬美联储开始讨论缩减购债，相应的通胀指标在加快上涨，黄金又从反弹高位回落，最近还有一次反弹，在11月3号，就是美联储公布缩减购债计划当天开始又有一轮反弹。也就是说，从长期看美联储政策转向，从宽松到退出宽松，到未来转向紧缩，黄金是面临压制的，但在11月3号美联储公布缩减购债的情况下，黄金仍然出现一轮反弹，这当然是有一些短期因素的，一个就是说在11月3号会议结束的时候，鲍威尔当时还仍然是坚持通胀是短期现象，而且对记者表示缩减购债实施和加息没有必然关系，继续淡化加息的影响，在缩减购债计划落地兑现的情况下，市场又获得一个反弹的动力，所以黄金出现一轮小幅反弹。

　　到了11月16号黄金价格从11月3号最低1758.5美元反弹到1879.5美元，上涨幅度超过120美元，这个幅度也不算小，但紧接着因为一系列通胀指标数据发布，显示美国通胀压力不断加大，特别是我们前面聊过11月22号鲍威尔获得连任提名，当天鲍威尔发表讲话表示，将采取政策工具来应对通胀，这时候市场才发现美联储要动真格的了，黄金价格就从反弹的高位迅速回落，到11月22号当天收盘只有1804.6美元，从反弹的高位快速回落。到了11月30号，鲍威尔向国会作证词时表示通胀不再是短期现象，将在12月会议上讨论加快缩减购债计划，黄金进一步回落到1777.6美元之后到目前为止黄金又维持在1800美元下方震荡，这是11月最近这一轮小幅反弹。

　　我们总结一下，从现在开始到未来一段时间，从中长期趋势来看，由于美联储会继续实施缩减购债，择机实施加息，当然这是明年的政策了，在这个过程当中，黄金仍然是面临压力的，当然这当中不排除还会有新的反弹出现，但也会面临上方的压制。压制的水平线我们一般大致估计在1900美元左右，在这个水平上压制是非常明显的，这是我们和大家简单聊了一下黄金的情况。

文章来源：东方财富网

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