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　　报告要点

　　纯债型基金收益可拆分为超额收益、利率曲线水平变动收益、利率曲线斜率变动收益和信用利差变动收益。以这样的归因分析为基础，我们构建了基于久期管理能力和夏普比率的纯债基金精选策略，回测期内策略表现优异，当债券市场出现比较明显的转向时可以有效控制回撤。

　　摘要：

　　债券型基金简介及国内公募市场情况：债券型基金是以固定收益类金融工具为主要投资对象且债券投资比例不低于80%的基金产品。现有的债券型基金产品从投资范围进行分类，可以分为纯债基金、混合债券型基金和指数债券型基金三大类别。总体来看，依托于中长期纯债型基金的庞大规模，纯债型基金在债基市场占据主导地位。2021 年一季度中长期纯债型基金规模为37133.74 亿元，在债券型基金市场中占比80%。从历史发展来看，首只中长期纯债型基金成立于2003 年，首只短期纯债型基金成立于2006年，2016 年中长期纯债基金收获巨大发展，基金规模突破万亿。

　　影响中长期纯债型基金表现因素： 基于Campisi 模型对于债券型基金的收益拆分思路，我们提取利率水平因子(Level)、利率斜率因子(Slope)和信用利差因子(Credit)对中长期纯债型基金收益率进行回归分析，进而反映单个产品在久期、期限结构以及信用利差上的配置情况以及获取Alpha 收益的能力。我们发现利率水平因子(Level)显著性最强且具有一定持续性，利率斜率因子(Slope)和信用利差因子(Credit)在不同时间区间上显著性变动大，解释力相对偏弱，Alpha 收益的显著性在不同时间区间上均呈现明显的产品分化情况。

　　基于归因模型的投资策略：从基金规模、Alpha 收益和最大回撤三个维度筛选确定中长期纯债型基金样本池，并利用上涨与下跌行情中利率水平因子之间的差值和夏普比率对基金产品进行打分排序，以此构造投资组合。在2016 年初至今的历史回溯期内，策略组合取得了年化收益率4.40%，年化波动率1.04%，最大回撤1.10%，夏普比率1.35，相较于中债综合财富指数有较好的超额表现。

　　风险提示：模型不适当风险、参数不适当风险、抽样风险等。

（文章来源：中信期货）

文章来源：中信期货

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